【宏观赵伟】美债利率见顶了吗？本轮暂停加息区间美债利率的表现，2006-07年案例（W型）或更有参考价值。2006-07年，美联储政策的重心是防范能源价格波动引发的通胀风险。就业虽然边际转弱，但失业率持续位于4.4-4.6%低位窄幅震荡。房价涨幅虽然自2006年中开始下降，但发生系统性风险的概率依然被认为是偏低的。所以，通胀是“硬约束”。
【策略张弛】A股市场将大概率反弹，后市仍维持对A股“宽幅震荡”的判断，坚守高位“不冒进”原则。我们认为，当市场盈利底与估值底确定时，趋势将大概率向上；而目前导致市场调整的原因，更多是悲观情绪、信心缺失的宣泄。考虑到情绪面已降至低位，而证监会就“活跃资本市场”提出了解决市场担忧的融资过度、减持泛滥、长期资金“短考核短交易”等问题，相信“好公司”、“长资金”及“完善的交易机制”等政策方向将有助于提振市场信心，引导市场反弹一触即发。
【电子樊志远】封测产业链建议关注长电科技、通富微电、甬矽电子，先进封装相关设备建议关注华海清科、新益昌。先进封装应用广泛，是实现Chiplet设计的基础。AI加速落地，带动先进封装需求快速增长，预计2023年中国先进封装市场规模预计达1330亿元，2020-2023年复合增长率约为13.8%。行业触底持续进行，底部反转或将到来，进入上行周期后，先进封装产业有望表现更高的利润弹性。
(资料图片)
【金属李超】建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业、赤峰黄金。本月（7.18~8.17）金银价格震荡下跌。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。
【金属李超】首次覆盖&推荐安泰科技，公司系钢研院旗下新材料平台，聚焦钨钼深加工+稀土永磁业务，22年两大核心业务营收占比超过70%，利润占比超过80%。技术赋能+国产替代，难熔钨钼产品在半导体、医疗、航空航天等领域稳步扩张；稀土永磁与北方稀土合作，扩产规模化后成本有望下降。
【轻工张杨桓】首次覆盖&推荐瑞尔特，我们认为国内智能坐便器品类渗透率将迎加速提升，当前行业竞争格局尚未成型，渠道线上化趋势有望助力国产品牌实现突围。渠道运营思路清晰+成本优势助力自主品牌步入高速成长期。代工业务有望稳健发展，，预计23年毛利率有望修复至23.3%。
【中兴通讯】
通信罗露：持续推荐中兴通讯，中报业绩符合预期，受益于运营商业务毛利率提升至54.2%,公司整体毛利率43.2%，同比增加6.2PP，成本持续优化，净利润率8.9%，同比提升1.3PP。连接+算力协同，ICT推动双曲线增长。数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。
【宝信软件】通信罗露：持续推荐宝信软件，中报业绩基本符合预期，自动化+智能化赋能行业升级，推进IDC项目建设。智能制造+算力龙头，深度受益于AI落地与数字经济。
【坤恒顺维】机械满在朋：持续关注坤恒顺维，公司盈利能力继续维持高位，23H1毛利率、净利率分别达到65.1%、24.7%。拳头产品市占率维持高位，下游在多个领域持续突破。产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。公司重视研发投入（23H1研发费用同比+64.8%），构筑长期护城河，保证长期盈利能力。【捷捷微电】电子樊志远：持续关注捷捷微电，公司23H1实现营收/归母净利为9.01/0.96亿元，分别同增7.33%/-54.74%。2Q23营收同环比均保持增长，业绩降幅同比收窄环比大幅改善。公司加强期间费用管理各项运营指标均有所提升，受需求不景气影响公司延期可转债募投项目进展。看好公司在IDM模式下带来的长期竞争力，下游需求复苏公司产能利用率的提升产品单位成本下降将有助于利润端的修复。【抚顺特钢】金属李超：持续关注抚顺特钢，公司23H1实现营收42.2亿元，同比+10.62%；归母净利润1,57亿元，同比-14.27%。成本端压力有所缓解，产品结构调整助力稳步经营。Q2电解镍均价18.3万元/吨，环降12.4%；公司毛利率12.57%，环增1.55pcts。高温合金需求旺盛，建设项目进展顺利，公司作为龙头有望率先受益。
【华润啤酒】
食饮刘宸倩：持续关注华润啤酒，公司23H1实现营收/归母净利238.71/46.49亿元，分别同增13.6%/22.3%，符合预期。喜力啤酒起势高增，吨成本明显改善。展望未来，7-8月受基数+洪水+消费疲软影响，销量承压，但Q4低基数下维持全年量增预判。仍然维持全年次高及以上争取实现20%+增长，25年350万吨次高以上、250万吨高档以上目标。【金徽酒】食饮刘宸倩：持续关注金徽酒，公司23H1实现营收/归母净利为15.23/2.54亿元，分别同增24.25%/20.06%。Q2高档、基地市场高增，预收表现亮眼。Q2升级驱动毛利率提升，费投持续大步扩张。公司维持全年收入25亿、利润4亿的目标不变，对应H2收入+24%、利润+116%（对比21H2增长6%）。【舍得酒业】
食饮刘宸倩：持续关注舍得酒业，23H1公司实现营收35.3亿元，同比+16.6%；归母净利润9.2亿元，同比+10.1%。产品端来看，23Q2中高档/普通酒同比分别+30.8%/+34.4%，核心单品品味舍得增速与整体增速趋同。23Q2毛利率同比-1.9pct至71.9%，预计毛利率扰动与夜郎古酒庄并表&产品阶段性弱化相关。公司披露拟不低于1.85亿元&不超过3.7亿元回购股份以用于员工持股计划，完善长效激励机制，绑定更多员工利益。【迎驾贡酒】食饮刘宸倩：持续关注迎驾贡酒，23Q2营收同比+29%；归母净利同比+59%。Q2中高档占比同比+4.3pct。预计H1洞藏增速或超40%（Q2提速），金银星双位数上下增长，洞藏占比维持50%左右，洞9起势高增（Q1+50%），洞16/20加快培育。大本营六安去年4月因疫情而封控，需求、物流运输均受限，低基数下23Q2较好恢复。Q2净利率同比+5.6pct，毛利率同比+7.4pct，洞藏等中高档放量带动结构升级。【安图生物】医药袁维：持续关注安图生物，公司23H1实现营收/归母净利为21.08/5.46亿元，分别同增2%/2%。经营指标健康，高研发强化核心壁垒。发光领域布局丰富，海外业务持续深化。新业务分子试剂菜单逐步丰富，公司有望进一步深化市场开拓增厚业绩。
【恒瑞医药】
医药袁维：持续关注恒瑞医药，公司23H1实现营收/归母净利为111.68/23.08亿元，分别同增9.19%/8.91%。营收利润双双提升，费用率逐步优化。临床研发实力雄厚、项目申报稳步推进。内生发展与对外合作并重，推进EZH2抑制剂与TSLP单抗，国际化进程持续加码。【片仔癀】医药袁维：持续关注片仔癀，心脑血管产品实现收入高速增长。公司心脑血管产品上半年实现收入1.96亿，同比+59%，主要受益于安宫牛黄丸的高增长。渠道端加强对外合作，完善市场布局。重视研发，坚持以科技创新为企业发展的核心动力。【健帆生物】医药袁维：持续关注健帆生物，公司23H1实现营收/归母净利为10.12/2.78亿元，分别同增-35%/-63%。血液灌流业务承压明显，血液净化设备逐步发力。营销及研发费用显著增长，长期有望持续良性发展。灌流器应用领域持续拓展，全面出海战略启动后国际业务有望实现加速。【欧林生物】医药赵海春：持续关注欧林生物，公司23H1实现营收/归母净利为2.33/0.29亿元，分别同增0.21%/-8.04%。营收同比略增，研发投入同增65%至6007万元，降低公司净利。核心产品市场广阔，全国销售网络加速产品放量。【微电生理】医药袁维：持续关注微电生理，公司23H1实现营收/归母净利为1.42/0.02亿元，分别同增17%/45%。二季度电生理需求快速恢复，产品市场渗透率持续提升。研发投入持续增长，重磅项目进展顺利。压力导管逐步实现商业化推广，有望引领行业国产替代趋势。
【轻工尹新悦/张杨桓】首次覆盖&关注乖宝宠物，公司从宠物零食海外代工起家，后成长为国产宠食翘楚。产品布局：主粮为基，从广谱覆盖到细分创新，三大升级策略构建长足发展空间。线上先发优势+精细化运营抢占渠道发展红利，植入+内容推广+跨界联名，多维度强化品牌价值。ODM业务：积累沃尔玛等优质大客户资源，稳健成长。
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美债利率见顶了吗？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：本轮暂停加息区间美债利率的表现，2006-07年案例（W型）或更有参考价值。2006-07年，美联储政策的重心是防范能源价格波动引发的通胀风险。就业虽然边际转弱，但失业率持续位于4.4-4.6%低位窄幅震荡。房价涨幅虽然自2006年中开始下降，但发生系统性风险的概率依然被认为是偏低的。所以，通胀是“硬约束”。
风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。
A股投资策略周报：积极做多，紧握成长与券商“抢反弹”
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：行业配置建议：成长风格看好哪些？重点配置：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI重点看好传媒，基本面趋势改善，盈利弹性凸显，且受益于内、外资共同超配，筹码结构较佳；（3）医药生物，CXO和创新药或受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等），更受益于行业景气周期筑底回升。
风险提示：国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期；人民币汇率仍在持续贬值。
先进封装价值量提升叠加需求回暖，封测产业链机遇将至
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：先进封装应用广泛，是实现Chiplet设计的基础。在Chiplet设计方案中，不同的die（芯片裸片）之间采用先进封装互联。目前，先进封装向连接密集化、堆叠多样化和功能系统化方向发展主要依赖四大要素：凸块（Bump）、重布线层（RDL）、晶圆（wafer）以及硅通孔（TSV）技术。根据Yole及集微咨询数据，倒装封装技术是目前市场份额最大的板块，2022年全球倒装封装技术市场规模为290.9亿美元，占比达76.7%。未来3D封装有望快速成长，份额有望快速提升。
风险提示：半导体行业景气度复苏不及预期、市场竞争加剧以及先进封装市场规模增长不达预期的风险。
掘“金”系列（一）：降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
李 超
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。
风险提示：美联储加息超预期风险，实际利率上行风险，央行购金需求降低风险。
安泰科技公司深度研究：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
李 超
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：公司是中国钢研旗下新材料平台，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，并多元化布局粉末冶金材料、特钢及焊接材料、非晶纳米晶材料和环保装备等领域，22年两大核心业务营收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构进一步聚焦。技术赋能+国产替代，难熔钨钼产品在半导体、医疗、航空航天等领域稳步扩张；稀土永磁与北方稀土合作，扩产规模化后成本有望下降。
风险提示：原材料价格波动风险；项目建设不及预期；汇率波动风险等。
瑞尔特公司深度研究：为什么公司自主品牌发展有望成功？
张杨桓
轻工组
轻工行业研究员
核心观点：公司自主品牌运营思路清晰，快速发展可期：公司自主品牌22年营收预计已超2亿元，渠道运营思路清晰+成本优势将助力自主品牌步入高速成长期。1）线上渠道：公司一方面顺应线上流量变化趋势，发展重心逐步从天猫平台扩展至京东、抖音，23H1公司智能坐便器在天猫/京东/抖音的份额分别达4.1%/11.4%/30.5%；另一方面公司依托自产的成本优势打造高性价比爆品，借力线上购物节实现爆品突围；2）线下渠道：公司积极开拓经销渠道，以轻成本的店中店形式布局，仓储、安装售后均由公司负责，经销商仅需负责销货环节，经销商低投入模式助力线下渠道快速铺开。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）需求释放低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）人民币汇率波动。
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中兴通讯半年报点评：连接+算力协同发展，盈利持续提升
罗 露
通信组
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核心观点：报告期内实现营收607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%，业绩符合预期。受益于运营商业务毛利率提升至54.2%,公司整体毛利率43.2%，同比增加6.2PP，成本持续优化，净利润率8.9%，同比提升1.3PP。连接+算力协同，ICT推动双曲线增长。数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。
风险提示：5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。
宝信软件半年报点评：智能制造+算力龙头，深度受益于AI落地与数字经济+发展
罗 露
通信组
通信首席分析师
核心观点：报告期内，公司实现营业收入56.77亿元，同比增长14.4%；归母净利润11.62亿元，同比增长17.27%；扣非归母净利润11.05亿元，同比增长17.29%。业绩基本符合预期。自动化+智能化赋能行业升级，推进IDC项目建设。智能制造+算力龙头，深度受益于AI落地与数字经济。
风险提示：互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。
华润啤酒业绩点评：喜力增速亮眼，啤白融合起步
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：业绩符合预期，啤酒23H1销量+4.4%，ASP同比+4.4%（货折+低档有增长）。H1次高及以上量同比+26.4%，喜力接近60%增长、superX+8%、纯生增速不到20%。H1吨成本改同比-0.9%，毛利率+2.9pct，低价包材使用；销售费率+0.1pct，关厂裁员费用0.94亿，加回后啤酒税后利润同比+25%。金沙23H1贡献营收9.77亿元（同比下滑一半）、税后净利润1.02亿元。
风险提示：喜力放量不及预期；白酒业务进展低预期；区域市场竞争加剧。
金徽酒半年报点评：Q2业绩高增，升级环比加速明显
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：23Q2高/中/低档收入同比+40%/-8%/-72%，高档占比同比+10pct，升级趋势明显。H1预计柔和占比30%左右、增速40%左右；30-100元口粮酒季节波动大。省内陇东南高占有率下推进升级；兰州受二批商清理影响。省外陕西Q1控量挺价，华东目前销售120多人，金徽老窖增速70%多。Q2升级驱动毛利率提升，费投持续大步扩张，H1税率优化至15%。公司维持全年收入25e、利润4e的目标不变。
风险提示：省内升级不及预期，区域市场竞争加剧，成本上涨过快。
迎驾贡酒半年报点评：Q2超预期，升级红利兑现
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：23Q2营收同比+29%；归母净利同比+59%，业绩超预期。Q2中高档占比同比+4.3pct。预计H1洞藏增速或超40%（Q2提速），金银星双位数上下增长，洞藏占比维持50%左右，洞9起势高增（Q1+50%），洞16/20加快培育。大本营六安去年4月因疫情而封控，需求、物流运输均受限，低基数下23Q2较好恢复。Q2净利率同比+5.6pct，毛利率同比+7.4pct，洞藏等中高档放量带动结构升级。
风险提示：洞藏放量不及预期；区域竞争加剧风险；渠道利润下滑过快风险。
舍得酒业半年报点评：业绩稳健兑现，拟回购完善长效激励
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：公司披露23H1业绩，期间实现营收35.3亿元，同比+16.6%；实现归母净利9.2亿元，同比+10.1%。产品端来看，23Q2中高档/普通酒同比分别+30.8%/+34.4%，核心单品品味舍得增速与整体增速趋同。23Q2毛利率同比-1.9pct至71.9%，预计毛利率扰动与夜郎古酒庄并表&产品阶段性弱化相关。公司披露拟不低于1.85亿元&不超过3.7亿元回购股份以用于员工持股计划，完善长效激励机制，绑定更多员工利益。
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片仔癀半年报点评：公司经营稳健，心脑血管产品收入高增长
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风险提示：提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。
恒瑞医药半年报点评：创新药临床价值凸显，业绩重回增长轨道
袁 维
医疗组
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风险提示：产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期等风险。
安图生物半年报点评：发光领域布局丰富，平台化持续推进
袁 维
医疗组
医疗首席分析师
核心观点：经营指标健康，高研发强化核心壁垒。1H23公司实现毛利率63.65%（+5pct），净利率26.34%（-0.1pct），毛利率上升主要系产品结构优化，高毛利的试剂销售占比同比+7pct。净利率稍有下降主要系公司持续加大研发投入，1H23研发费用率达15%（+3pct），高研发投入强化核心壁垒，1H23公司新获产品注册（备案）证书30项，未来随新产品逐步上市，有望持续增厚业绩。发光领域布局丰富，海外业务持续深化。
风险提示：政策控费超预期风险；产品推广不达预期风险等。
健帆生物半年报点评：血液净化设备逐步发力，研发投入持续增长
袁 维
医疗组
医疗首席分析师
核心观点：2023年上半年公司实现收入10.12亿元，同比-35%；实现归母净利润2.78亿元，同比-63%。血液灌流业务承压明显，血液净化设备逐步发力。营销及研发费用显著增长，长期有望持续良性发展。灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。
风险提示：医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。
微电生理半年报点评：电生理需求快速恢复，压力导管推广顺利
袁 维
医疗组
医疗首席分析师
核心观点：2023年上半年公司实现收入1.42亿元，同比+17%；实现归母净利润216万元，同比+45%；实现扣非归母净利润-1237万元。二季度电生理需求快速恢复，产品市场渗透率持续提升。研发投入持续增长，重磅项目进展顺利。压力导管逐步实现商业化推广，有望引领行业国产替代趋势。
风险提示：医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。
欧林生物半年报点评：AC-Hib联苗获批在即，金葡菌疫苗三期推进中
赵海春
医药组
医药行业分析师
核心观点：2023年上半年营收2.33亿元，同比增加0.21%，归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%，扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降22.74%。营收同比略增，研发投入加大降低公司净利。核心产品市场广阔，全国销售网络加速产品放量。
风险提示：研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。
捷捷微电半年报点评：二季度环比改善，静待下游需求复苏
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：2023年上半年实现营收9.01亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.96亿元，同比-54.74%。2Q23营收同环比均保持增长，业绩降幅同比收窄环比大幅改善。公司加强期间费用管理各项运营指标均有所提升，受需求不景气影响公司延期可转债募投项目进展。
风险提示：技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。
抚顺特钢半年报点评：Q2业绩环比改善，技改项目有序推进
李 超
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：公司23H1实现营收42.2亿元，同比+10.62%；归母净利润1,57亿元，同比-14.27%。成本端压力有所缓解，产品结构调整助力稳步经营。Q2电解镍均价18.3万元/吨，环降12.4%；公司毛利率12.57%，环增1.55pcts。高温合金需求旺盛，建设项目进展顺利，公司作为龙头有望率先受益。
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满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：拳头产品市占率维持高位，下游在多个领域持续突破。产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。公司盈利能力继续维持高位，23H1公司毛利率、净利率分别达到65.1%、24.7%，持续维持高位。
风险提示：无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。
乖宝宠物公司深度研究：国产宠食品牌翘楚，骐骥驰骋可期
尹新悦/张杨桓
轻工组
轻工行业研究员
核心观点：公司成立于2006年，从宠物零食海外代工起家，后成长为国产宠食翘楚，产品布局：主粮为基，从广谱覆盖到细分创新，三大升级策略构建长足发展空间。线上先发优势+精细化运营抢占渠道发展红利，植入+内容推广+跨界联名，多维度强化品牌价值。ODM业务：积累沃尔玛等优质大客户资源，稳健成长。
风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；贸易摩擦的风险；行业竞争加剧的风险。
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